来源：华商韬略文 - 华商韬略 陈重山一家企业在7年间，为上市冲刺5次，但在获得成功的同时却备受质疑。这就是被称为“火锅底料大王”、“四川火锅底料第一股”的天味食品。【火锅底料大王蹭海底捞热度市盈率达19年，海底捞上市伊始，还带火了一波“火锅周期”，海底捞的供货商颐海国际，市值涨了一倍。此次故事主角——A股的老牌火锅底料大王天味食品也蹭了这把热度，最火爆时期，其市值不仅突破了200亿元记录，市盈率也达到70倍。天味食品的历史可追溯到成都天味食品厂，该厂由成都市金牛区财贸办的邓文受命组建于1993年，但因经营不善于1999年停业。▲邓文但邓文深谙行业规律，他先是将集体所有制企业天味食品厂的商标“大红袍”、“好人家”收购，并于2007年，在原来企业基础上，成立四川天味食品集团股份有限公司。据媒体报道，其产品范围主要为川味复合调味料，火锅底料占其产品销量的一半。2019年前三季度，天味食品完成营业收入10.78亿元，据2017年的数据显示，天味食品在火锅底料市场排行全国第三，被称为“火锅底料大王”，而且被誉为“四川火锅底料第一股”。但“火锅底料大王”天味食品的上市之路却十分坎坷，7年5次冲击IPO，才最终得以上市。2012年，天味食品在仅有500人的规模的时候，就开启了资本化之旅。媒体分析，这或许与2010年引入资本投资有关。当年，天味食品扩张急需资金，开启Pre-IPO投资，获得达晨系资本的私募股权基金投资，认购600万股，9元每股。2012年、2014年以及2015年，天味食品却因为各种政策原因，上市功败于临门一脚。面对三次挫折，天味食品的掌舵者邓文夫妇倍感压力，但这并不影响他们的扩张，反而大力推进经销渠道的发展。市场表现优异的天味，最终再次获得了资本的青睐，2017年拉晨晖资本入局，投资1370万元。值得庆幸的是，自2019年4月份上市之后，天味食品表现颇佳，开盘即涨，股价最高为57.51元，是发行价13.46元的4倍多。天味食品虽然上市较晚，但上市后，当初投资的资本却获益颇丰，资本持有1800万股，市值超过6.7亿元，回报超11倍。其中，个人投资者于2017年跟投了420万元，也因此净赚1500万元。【中国复合调味料市场霸主争霸赛】但天味食品上市后，获得的质疑与挑战也不少。火锅底料市场的技术门槛低，同质化严重，可替代性强，近年来，行内有很多小厂商侵占市场份额。所以天味食品在中国复合调味料市场，面临强敌环伺的威胁。天味食品最强劲的竞争对手，是背靠海底捞的颐海国际，其有强大的门店作为支撑，能够依靠门店的强大品牌资源发展市场。2016年，颐海国际从海底捞拆分出来，2018年营收就做到了26.81亿，是天味食品当年营收的2倍。虽然颐海火锅底料的第三方销售量已于2018年底反超天味，但中式复合调料仅为天味的一半。可见，颐海第三方火锅料规模超天味，而天味中式复合料优势更强。就品牌力而言，颐海以海底捞作为产品主品牌，已是家喻户晓的全国性品牌，其第二第三品牌“好好吃饭” 、“快手小厨”等均在培育初期。天味主品牌“大红袍”和“好人家”主打川味麻辣早已走出川渝地区，全国知名。必须承认的一点是，颐海拥有“海底捞”这一强品牌背书，不论是在商超还是其它渠道都表现强势，更容易获得消费者的认可。此外，在2015年至2018年，上市之前的4年间，天味食品曾进行了5此分红，股东共计分红3.58亿元。长江商报据占股比例计算出，邓文夫妇获得分红3.13亿元。这使得媒体质疑其上市或只为“圈钱”。值得一提的是，据澎湃新闻报道，天味食品是一家“家族企业”，邓文、东唐璐夫妇占据87.48%的股份，其余股份也多为其亲属。目前，邓文、东唐璐夫妇持有美国永久居住权。且2019年10月29日，天味食品发布第三季业绩报告，显示其第三季业绩下滑，就遭遇五大证券营业部集体抛售，当日跌停。虽然天味食品2019年上市募资主要用于产能扩张，但媒体报道其产能利用率一直不足，2018年下降至62.44%，可能已陷入产能过剩的危机，品牌知名度不够的天味食品未来能否保住“火锅底料大王”的位置尚未可知，其股价或许也会因此遭遇影响。

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