海容冷链的逻辑

时间：2023-01-28 19:22:58来源：food栏目：冷链新闻阅读：

投资有风险，入市需谨慎。本文为个人研究结果，不代表任何投资建议。

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风险点：

疫情导致上游食品饮料企业收入下滑，投资意愿降低，从而影响冷链终端设备的投资。

一、业务逻辑——定义业务边界，从公司自身论证成长性

（一）主营业务——描述主营业务

1、卖什么？基本盘是什么？（第一曲线）

公司的主要产品商用展示柜属于冷链物流设备中的终端设备，广泛应用于冷饮、速冻食品、饮料、乳制品等快速消费品行业和流通行业，由下游客户投放到大型商业超市、连锁便利店、机场、火车站、小卖铺、报刊亭、住宅小区、写字楼等场所。

业务本质是冷链终端的产品形态创新，按照应用场景，

业务特点：季节周期性

公司商用冷冻展示柜的下游客户主要集中在冷饮行业和速冻食品行业，且以冷饮行业为主。

冷饮的终端消费具有明显的季节性，因此客户采购并投放商用冷冻展示柜也呈现一定的季节性。通常每年的上半年和年底为公司商用冷冻展示柜的产销旺季，7-10 月份进入销售和生产的淡季。

行业地位：市场占有率较低，正在逐步提升过程

2、未来业绩爆发点思考。（第二曲线）

从终端设备到冷链物流基础设施建设，往产业链上游发展。

3、怎么卖？（营销模式？渠道？）

（1）采购模式

公司采购的原材料主要为压缩机、玻璃门体、钢材、异氰酸酯、组合聚醚等，一般会根据市场行情以及库存情况提前采购，部分采购周期较长的零部件（如进口压缩机）会提前备货，其他定制性较强的零部件或辅助原材料按照销售订单需求进行采购。

为保持主要原材料供应渠道的稳定、保证原材料供应质量，公司建立了合格供应商制度，即由采购部根据供应商产品质量、供货能力、生产管理体系、产品价格、售后服务等要素对供应商进行评定，确定合格供应商名单。采购部对所有合格供应商进行日常考核，根据考核结果确定其是否进入下一年度的合格供应商名单。

（2）生产模式

公司建立了柔性化生产管理体系，可以为客户提供专业化、差异化和定制化的产品。该生产管理体系既可以保障订单量较大的单一型号产品的批量化生产，又可以保障单条生产线上多类产品的“混合式”生产，实现了小批量、多批次、多型号并线生产。该生产管理体系灵活机动，可以快速响应客户的定制化需求，同时实现了公司产品在多样化、差异化的前提下生产效率的提升。

（3）销售和服务模式——直销为主

公司主要采用面向企业客户的直销模式，通过国内外销售网络销售“海容”品牌的产品。公司较少部分业务采用“经销”、“零售”销售模式，同时部分业务通过 ODM 形式开展。

（二）业务状况——公司的竞争优势，核心竞争力，能力圈，护城河。

1、技术

公司形成了机动灵活的研发管理体制，产品研发贴近市场、决策高效，缩短了新产品从研发立项到实现量产的周期。

2、产品

产品类型丰富、成系列化；产品满足客户定制化需求；产品满足新零售和新消费理念。

公司已经开发出了具备动态识别、静态识别、RFID 芯片识别、重力传感识别、预约自提、自动贩卖等技术的一系列商用智能售货柜产品，可以充分满足新零售和新消费理念下终端消费者对无人售卖、智能售卖的需求。

3、客户资源优势

公司主要客户多数为国内外知名快速消费品企业，有利于公司在细分行业提升市场知名度和品牌影响力。公司还与国内外知名商业超市、连锁品牌便利店、冰淇淋生产商、速冻食品生产商等建立了良好的合作关系，搭建了覆盖全国、辐射海外的销售网络。

4、生产管理优势

公司下游客户对产品功能、结构、尺寸、外观需求各不相同，订单差异性较大，需要生产的产品种类繁多，实行标准化、大批量、流水线作业的生产模式比较困难。公司通过长期实践探索，建立了特有的柔性化生产管理体系，既可以保障订单量较大的单一型号产品的批量化生产，又可以保障单条生产线上多类产品的“混合式”生产，实现了小批量、多批次、多型号并线生产。这种生产管理体系机动灵活，可以快速响应下游客户的定制化需求，保证了公司产品在多样化、差异化的前提下生产效率的持续提升。

5、团队优势

（三）管理能力

1、实控人成长史——行业基因、面对变革的态度、主要经营态度

邵伟

邵伟先生，1970年12月出生，曾在青岛澳柯玛股份有限公司、青岛京雪花电器有限公司、青岛海容电器有限公司任职；现任青岛海容商用冷链股份有限公司董事长、总经理，现兼任青岛海容汇通融资租赁有限公司董事、广东海容冷链科技有限公司董事长、青岛海容惠康生物医疗控股有限公司执行董事、总经理、青岛东昱正投资控股有限公司执行董事。

在山东青岛这样的一个靠海而生的城市里，海容冷链与“海”字辈儿的海信、海尔一起，力图塑造一个冷链物流终端设备领域的标杆。对于海容冷链董事长邵伟来说，这既是一份成绩单，也是创业12年之后的新起点。

2、组织架构——组织架构是否适宜市场、决策效率、产出效率

3、股东结构——股东对经营的支持或阻碍

实控人清晰，股东与经营层利益冲突较小。

（四）主要风险点：（负债、商誉、大股东质押、主营业务过于分散、客户集中度过高、财务造假、政策风险、实控人不良嗜好……）

无股票质押风险，商誉0，刚性负债占比小。

二、产业（行业）逻辑——分析产业发展趋势

（一）行业发展历程，行业解决哪类需求？

解决饮料企业、乳制品等终端展示柜的业务诉求。定制化产品能最大限度满足客户差异化营销的需求。

（二）行业天花板

目前我国生鲜食品的综合冷链流通率仅20%左右，远低于欧美发达国家90%以上的水平，随着居民和企业的食品药品安全意识提升，未来冷链流通率有望得到较快提升。

（三）行业发展趋势！主营业务或转型方向是否处于产业发展的红利中

疫情导致的内需拉动需求+扶贫攻坚战销售贫困地区农产品的需求。国家大力发展冷链基础设施，政策红利强。

（四）行业主要壁垒

1、供应链壁垒；2、品牌及客户；3、市场准入壁垒（3C认证）

（五）上下游产业链分析（在产业链上是否有话语权）

从产业链上下游角度分析，上游主要以钢材、异氰酸酯、组合聚醚、压缩机等主要原材料供应商为主，近年来采购价格呈波动走势，对毛利率产生一定的影响；下游客户的定价主要与产品类别相关，技术含量越高定制性越强的创新类产品能够保持较高的利润水平，而创新程度较低的普通产品往往利润率较低。行业内设计研发及创新能力较强的企业，凭借其新产品开发设计、定制化规模生产优势，可以获得高于行业平均的利润率水平。

三、财务逻辑——盈利能力、成长能力、杠杆率、运营能力、现金流能力

（一）资产负债表（数据展示杠杆率、资产结构）

1、资产结构——资产负债率35%、刚性负债占比低

短期借款、长期借款、应付债券均为0。财务杠杆压力较小。在制造业中，实属罕见。

仅有应付票据（银行承兑汇票占比10%，此部分皆有银行存款对应）

2、运营能力——净营业周期0，管理能力出众。

应付账款占总资产比重与应收账款占总资产比重均为18%。说明其在供应链上话语权较强，能将账期压力传导至上游。

（二）利润表

1、成长性——成长性较好

2、盈利能力——毛利水平、毛利变动趋势

3、管理水平——各项费用占比，各项费用变化幅度

（三）现金流量表——净利润与经营性净现金流对比