海航冷链（831900）：冷链物流一体化运营服务商，2016年营收增长超7倍

时间：2023-05-30 02:31:54来源：admin01栏目：冷链新闻阅读：

荟三板学院第7篇研报

目录

一、企业基本情况

（一）公司简介

（二）股东情况

二、行业与市场

三、业务与技术

（一）主营业务

（二）技术研发

（三）采购供应

（四）销售客户

（五）高管团队

（六）竞争分析

（七）发展战略

四、企业财务情况

（一）财务报表

（二）财务分析

（三）盈利预测

（四）估值分析

五、投资建议

（一）投资亮点

（二）投资风险

（三）投资建议

一、企业基本情况

（一）公司简介

公司名称：海航冷链控股股份有限公司

法定代表人：张彤

有限公司设立日期：1997年8月13日

股份公司设立日期：2014年8月7日

注册资本：117298.4万元

住所：北京市大兴区亦庄镇小羊坊村京南物流院北

经营范围：投资及投资咨询；资产管理；机动车公共停车场服务；仓储服务（需要专项审批的项目除外）；分批包装；道路、海运、航空货运代理；销售食用农产品、化工产品（不含危险化学品及一类易制毒化学品）、针纺织品、家庭用品、冷藏保鲜箱、蓄冷剂产品、机械设备、电子产品、计算机、软硬件及辅助设备；研发冷藏保温箱；技术开发、技术转让、技术咨询；货物进出口、技术进出口、代理进出口；普通货物；货物专用运输（集装箱冷藏保鲜）（道路运输经营许可证有效期至2018年08月25日）；销售食品。（“1、未经有关部门批准，不得以公开方式募集资金；2、不得公开开展证券类产品和金融衍生品交易活动；3、不得发放贷款；4、不得对所投资企业以外的其他企业提供担保；5、不得向投资者承诺投资本金不受损失或者承诺最低收益”；企业依法自主选择经营项目，开展经营活动；销售食品以及依法须经批准的项目，经相关部门批准后依批准的内容开展经营活动；不得从事本市产业政策禁止和限制类项目的经营活动。）

主营业务：第三方冷链物流的仓储、运输、配送服务，并为客户提供物流解决方案等物流增值服务。

（二）股东情况

二、行业与市场

冷链物流是指冷藏冷冻类食品在生产、储藏、运输、销售等在消费前的各个环节中始终处于规定的低温环境下，以保证食品质量，减少食品损耗的一项系统工程，也称为低温物流。

冷链物流产业链条可以划分为设备制造、技术供应、仓储和配送。其中设备和技术是冷链发展的基础，以节能为要点的先进智能解决方案将成为冷链物流行业的技术方向。仓储方面，冷库建设为核心，我国目前的冷库总容量超过8000多万立方米，可存储超3000万吨的商品，但功能较为单一，人均相对落后，冷库需求仍然强烈。配送环节中，我国冷藏车占货运车比例仅为德国的1/10，提升空间巨大。

从冷链物流的客户来看，可以按金字塔型分为七层。塔顶客户为高附加值的医药、餐饮连锁、快消品类，冷链物流多数采用外包的形式；中间为工业制品和加工型乳制品、速冻米面食品类，也是冷链物流竞争最激烈的市场；然后是食材型禽肉和水产类，最底层为果蔬、农产品类，主要的运送形式依靠社会车辆。

我国冷链物流行业相比西方发达国家尚处在蓬勃兴起阶段，目前国内冷链物流网络特别是城市共同配送体系尚未成型，行业整体运行效率相对较低，运营成本挖掘潜力巨大，同时新兴的生鲜宅配及供应链市场成为令人期待的“蓝海”。在新经济、新零售和新一轮消费升级浪潮的推动下，冷链物流行业已受到境内外资本的高度关注和青睐，除了传统的食品生产和第三方冷链物流企业外，新兴的电商、快递、商贸、地产、IT和装备制造等企业纷纷跨界融入，随着冷链市场竞争日益激烈和冷链产业边界的无限扩展，必将进一步加速我国冷链物流行业的转型升级与格局重组。

同时，政府层面对于冷链物流的发展高度重视，近年来支持力度不断加大，在多个文件中提出了健全农产品冷链物流体系，支持冷链物流基础设施建设等要求，督导冷链物流行业的快速完善。在政策的大力推进下，冷链物流行业发展迅速，蕴藏着巨大的潜在价值。预计到2020年，我国冷链物流行业的市场规模将可以达到4700亿元，年复合增速将超过20%。

三、业务与技术

（一）主营业务

公司是冷链温控物流仓储、运输、配送及商贸供应链一体化运营服务商，致力于第三方冷链物流的仓储、运输、配送服务，并为客户提供物流解决方案等物流增值服务。公司拥有全球化的运输网络资源，为食品、药品、化工、农副产品等生产加工以及餐饮、商超、商贸等企业提供冷链温控物流供应链一站式集成服务。

（二）技术研发

公司基于多年的专业化运作和实践积累，建构起了横跨食品、化工品等多行业的冷链物流服务体系，培养了一批具有专业冷链水平、先进管理技术和丰富从业经验的冷链物流经营与管理团队；同时自成一套为客户提供战略性的整体温控物流解决方案与管理服务的服务体系，为客户提供高效的冷链物流综合管理服务。

（1）整体冷链物流解决方案设计与实施的综合性服务能力

公司通过物流设计、物流规划、物流顾问、系统实施及物流培训五个方面，针对不同客户的差异化物流需求，为客户提供专业化的冷链物流咨询服务，帮助客户解决供应链问题，借助物流功能集成和社会物流集成服务，提高客户的物流管理效率、降低经营成本，为客户在市场经营中赢得竞争优势，提升企业竞争力。

（2）先进的实时监控系统及温控监控方案

公司经过多年的运作经验总结，公司集成冷藏车GPS定位/温度检测技术、电子地图和无线传输技术的开放式定位监管平台，对运输过程中车辆采取实时监控与智能显示记录相结合的管理及考核机制，有效的保障运输过程中的产品品质及质量安全。

（三）采购供应

（四）销售客户

（五）高管团队

张彤，男，1973年出生，泰国Payap大学工商管理硕士。1996年8月至2016年8月，先后就职于青海民航管理局、丸协运输贸易有限公司、DHL Supply Chain、北京海航华日飞天物流有限公司、北京中交兴路车联网科技有限公司，分别担任办公室职员、业务经理，区域总经理、公司副总经理、总经理等职，曾任北京海航华日飞天物流股份有限公司董事。2016年9月加入海航冷链，现任公司董事长兼总裁。

李海明，男，1975年出生，青岛大学市场营销专业毕业。2004年12月至2016年6月，先后就职于富瑜物流有限公司、贝发（上海）文具礼品有限公司、青岛华盛空港物流有限公司、齐鲁现代物流有限公司、汉森世纪供应链管理有限公司、杭州快驰科技有限公司，分别担任物流经理、副总经理、总经理等职。2016年9月加入海航冷链，现任公司副总裁。

夏建丰，男，1977年出生，南开大学金融学学士。2001年加入海航集团，先后在海航集团有限公司证券业务部、海航物流集团有限公司战略投资部、天津天海投资发展股份有限公司金融投资部从事管理工作；2016年2月至今，任海航冷链董事、副总裁、财务总监。

李治国，男，1978年出生，大学本科学历，毕业于北京航空航天大学计算机科学与技术专业。1999年进入海航，先后在海南海航航空信息系统有限公司、金海重工股份有限公司、海航物流集团有限公司从事技术和管理工作，2015年加入海航冷链，现任公司副总裁。

汪海波，男，1964年出生，大学专科学历，毕业于空军某学院指挥参谋专业。1985年至1996年就职于空军某部，历任排长、连长、参谋等职。1996年至2012年，先后就职于中国新华航空公司、天津航空有限公司、海航天天快递有限公司，分别担任办公室主任、综管部总经理、副总裁等职。2013年加入海航冷链，现任公司董事、董事会秘书。

（六）竞争分析

1、总体竞争格局

近几年中国冷链物流发展迅速，《2014中国冷链物流发展报告》显示，中央、各地方政府均不同程度投入大量资金支持冷库、冷链园区、冷藏车等基础设施的建设和冷链设备的购买。2013年我国冷链物流业固定资产投资超过1000亿元，同比增长24.2%。2013年冷库规模继续保持较快增长势头，截至2013年底，全国冷库储存能力约为2411万吨，同比增长约13.6%。冷链运输方面，公路运输占我国冷藏运输量的90%，冷藏车市场保有量在2013年新增1.5万台左右，同比增长约14%。罗兰贝格2014年5月份发布的报告预测，受宏观政策和市场需求推动，中国冷链物流行业未来将保持年均25%的高速增长，2017年市场规模将达4700亿元。来自中国物流与采购联合会冷链委的数据显示，2013年中国冷链需求规模达到9200万吨，冷链物流市场总体增长率达到20%。其中，北京、上海、广州、山东等冷链物流重点消费地区增长率达到30%，东北、西北地区增长率也超过10%。

2、潜在与替代竞争

（1）航空运输

航空运输是冷藏运输中时效最高的运输方式，由于其成本最高且批量小，因此主要针对有一定时效要求的高附加值产品。加冰集装箱是航空冷藏运输的主体工具，但随着冷藏运输要求的进一步提高，更精确控温的集装箱也慢慢出现。

（2）远洋运输

远洋运输主要运用于渔业以及进出口时的大批量冷藏海运。在成本上，冷藏船是所有运输方式中最低的，其速度也是最慢的，但是由于在海运方面以及渔业方面并无替代运输方式，因此其与公路运输也不具备可比性。

（3）铁路运输

我国现有铁路冷藏运输主要分为铁路冷藏车以及铁路冷藏箱。其中铁路冷藏车占据了铁路冷藏运输的绝大部分，铁路冷藏箱发展规模较小。铁道总公司现有关于铁路冷藏车的规定是只报废不增加，因此数量上逐年减少。而在运营上，并不是完全市场化，有时成本实际上甚至是超过运费的。

3、公司在行业中的竞争地位及主要竞争对手

公司成立于1997年，经过十多年的技术积累与发展，已在全国范围内建立了多条运输网络，并已成为多家国内外公司的冷链运输服务供应商。公司的主要竞争对手有：

外资企业：外资企业有雄厚的资金、先进的物流管理经验和技术，加快了我国物流业的改造、重组和升级，加速了物流市场的形成。其中具有代表性的企业有跟随原有客户进入中国市场的夏晖物流；与国内企业合资或改造国内物流企业的佐川急便；独立进入中国并为内外资客户服务的普洛斯物流。

内资企业：内资冷链物流企业大多数仍以运输、仓储等基本物流服务业务为主，加工、配送、定制服务等增值服务功能还处于发展完善阶段，主要包括：中国远洋物流、中海物流、山东荣庆物流。

4、公司的竞争优势与劣势

（1）竞争优势

较强的现代冷链物流方案设计和执行能力。公司根据日益变化的物流服务需求，不断更新、完善物流管理体系，整合各种优势资源，为客户量身设计并实施最优化物流服务方案，为上下游企业提供贯穿整个原料出厂到最终运抵用户全过程的一系列第三方冷链物流服务，促使供应链中各项资源得到有效配置。在满足客户时间要求的前提下，最大限度地降低物流成本，最终实现整体供应链价值的最大化。公司采用先进的物联网技术，通过集成冷藏车GPS定位/温度检测技术、电子地图和无线传输技术的开放式定位监管平台，可为农产品、冷鲜肉、冷冻食品、药品、化工产品等冷链物流中的全程温度控制提供冷链物流管理支持。

（2）竞争劣势

公司目前所提供的服务范围主要在冷链物流的运输环节，没有形成大规模全网络的冷链物流仓储中心，在冷链物流供应链中涉及较浅，市场占有率不高，不足以和客户形成密不可分的合作关系；此外，目前公司规模相对较小，融资渠道单一，现有的融资渠道，如内源融资、银行借款等，并不能满足企业发展的需求，限制了企业在市场开拓、产业并购等方面的投入，制约了企业的发展速度。

（七）发展战略

未来2～3年，公司将通过投资并购不断拓展基础业务边界，大力发展冷链贸易物流供应链一体化业务，通过商流导入推动实体物流业务的发展，并形成“商物流”差异化市场竞争力，同时不断提升行业资源整合能力、创新优化运营平台，全面夯实产业发展基础，将公司打造成国内冷链产业领军企业，推动全行业的转型升级。未来5年，借助海航集团国际资源优势，实现海航冷链的全球布局，努力将公司打造成全球领先的产融信一体化冷链物流产业集成服务商。

一是加快境内外冷链仓储和运输资源的整合布局，持续提升仓运配一体化、海陆空多式联运、商贸供应链管理解决方案能力；二是充分利用海航集团丰富的产业资源和航空航运资源，聚焦高端生鲜食品的产地直供全球化商贸物流供应链渠道建设和业务拓展；三是秉持“绿色冷链、智慧物流”发展理念，加大冷链信息科技与智能装备的研发投入，促进物联网大数据平台及其基于整个行业生态链衍生增值服务业务的发展；四是积极寻求国内外冷链物流、冷链商贸、冷链科技装备等细分领域的投资合作机会，通过境内外股权投资，快速完成海航冷链产业生态系统的整合构建。

四、企业财务情况

（一）财务报表

1、资产负债表

2、利润表

（二）财务分析

1、盈利能力分析

公司2016年度实现营业收入14.06亿元，较上年同期增长757.91%，归属于挂牌公司股东的净利润5，693.55万元，同比增长194.21%，净利润10，311.62万元，较上年同期增长433.75%，毛利率为8.64%，上浮1.32%。

公司营业收入及利润的增长有以下原因：一是完成对华人供应链和河南冰熊的股权收购后，业务范围和经营规模实现了快速扩张。另一方面是商贸物流供应链一体化业务增幅较大。在收入规模大幅度的带动下，营业成本和利润水平也得到了相应的增长和提升。

2、资产负债分析

公司2016年、2015年的资产负债率（合并）分别为21.59%和2.55%，而母公司的资产负债率则分别为4.81%和2.54%。由此可以看出，资产负债结构由于合并河南冰熊和华人供应链两家公司导致有较大幅度的变化，母公司的资产负债率则较为稳定。流动比率分别为3.93、38.77，速动比率分别为3.79、38.77，可以看出公司在2016年优化债务结构使公司更好的运营效率得到提高，同时也说明公司短期偿债能力表现良好。

3、应收账款分析

公司2016年应收账款为50，173.42万元，较上年增长1220.82%，主要由于报告期内合并河南冰熊和华人供应链两家公司所致，同时大客户的增加也使得应收账款大幅上升，如2016年新增采购执行客户国本（上海）企业发展有限公司，期末应付账款的余额就达到8，950万元。

应收账款金额前五名分别为国本（上海）企业发展有限公司、滑县永达饲料有限公司、北京鑫通德益商贸有限公司、十堰市憧阳贸易有限责任公司、拜耳医药保健有限公司，账龄全都属于1年以内，坏账风险较低。

（三）盈利预测

在新经济发展趋势的引领下，冷链物流企业未来必将会通过物联网技术和大数据平台实现对整个产业供应链的运营整合，最终会演变成为食品药品等产业的大数据运营公司。具体主要有以下四大发展趋势：

一、冷链物流市场依然保持快速增长。三大因素促进冷链物流市场稳步快速增长，有关机构预测未来5年年均增速25%。一是国际化。国内自贸区试点扩大，进口生鲜品类和数量大幅提升，进而带来新机遇；二是标准化。国内人均消费力提升，对生鲜食品品质要求提高，对冷链标准认知加强，国内法规和监管日趋完善与严格，将推动冷链行业健康发展；三是农村市场。农村市场需求激活，电商下乡、农产品进城和出口需求必将促进生鲜产品深加工和F2C模式的快速发展，也将为冷链物流供应链行业开辟一片广阔的蓝海市场。

二、生鲜电商推动冷链物流模式升级。随着电商国际化以及“新零售”在生鲜食品行业的快速发展，对物流综合服务能力提出更高要求，冷链物流行业也将跟随“新零售”所带来的需求和渠道不断变革演进，包括与互联网大数据结合实现运营升级、与上下游结合实现整个产业链条的整合，以及供应链与其他产业跨界结合衍生新的消费场景等等，具有一体化贸易执行能力的冷链供应链企业将快速崛起。

三、跨界竞争呈现更加多元化的特征。冷链行业中新的竞争者不断涌现，除了传统的冷链物流、冷链设备制造企业外，国内一些有实力快递、电商、贸易商等已经高调进入冷链行业，冷链物流服务形态将呈现多元化发展的竞争格局，围绕传统冷链物流仓运配业务展开的如物联网技术、供应链金融、融资租赁、冷链包装、冷链认证、冷链商贸、冷链宅配、生鲜产品加工与交易中心等全产业链构建正在形成，同时国内冷链企业开始跟随国家战略逐渐走出国门，跨境收购成为一种新动向。

四、行业整体发展不均衡、亟待整合。统计数据显示，美国排名前五位的冷库运营企业合计市场份额为63%，而中国的冷链物流行业龙头企业缺失、市场集中度分散、竞争无序，百强企业仅占整体市场份额的10%，行业内竞争加剧、合作加深是未来发展的主旋律。总之，冷链行业的发展前景和趋势十分明朗，但行业小散乱的基本格局并没有发生根本改变，酝酿已久的巨大市场整合机遇已日臻成熟。

根据上文所述的行业状况及公司未来发展情况，进行相关分析并对公司进行盈利预测，预测公司2017年和2018年营业收入将达到28.13亿元、47.82亿元，净利润稳步上升达到18，45.02万元和31，365.41万元。

（四）估值分析

公司目前为创新层挂牌企业，交易方式为做市转让，历史交易较为活跃，目前公司市盈率为24.93倍左右。以A股上市公司中冷链物流概念的英特集团、大冷股份和烟台冰轮为例，截至2017年6月20日，英特集团的市盈率约为50.18倍左右、大冷股份的市盈率约为31.61倍左右、烟台冰轮的市盈率约为18.73倍左右。在此基础上进行，考虑到新三板市场的流动性不足和企业规模等因素，公司合理估值约为30倍左右，对应公司2017年预计财务数据，其市值水平为46.44亿元。

五、投资建议

（一）投资亮点

2017年，公司将进一步加速推进行业整合、网络布局、信息化建设和国际化发展，迅速抢占市场、扩大经营规模、提升品牌影响力。

1、深耕实体物流主业。通过行业投资并购、产业合作基金、企业联盟等方式快速完成郑州、青岛、太原、成都、昆明、厦门等城市区域仓配网络布局，依托自有、合伙人、分包、代理等合作资源，延伸整车、零担、市配、宅配业务线，同时致力于“海陆空多式联运”的综合运营能力发展，推动境外冷链产业链优质标的并购落地，引进先进管理和技术，最大限度整合产业资源，积极寻求国际化客户战略合作，快速提升公司在冷链物流行业的市场地位。

2、做大跨境生鲜商贸业务。积极挖掘境内外高端生鲜产地资源，借助海航国际空运航运渠道优势，打通航空、清关、仓运等通道环节，串联境内外供应商与分销渠道，深化大型进口批发商、连锁商超和生鲜电商平台合作，加快生鲜食品全球供应链的拓展，同时健全内部运营数据库建设，将大数据引入贸易和增值服务，打造全球高端生鲜食品产地直供、产销结合和增值供应链一体化运营平台和品牌。

3、强化产业协同和采购执行服务。一方面充分发挥集团内部产业的业务协同优势，积极参与海航集团商业零售“酷铺”布点发展计划，借势完成公司全国商超配送网络体系的构建；另一方面加强对华人供应链、河南冰熊等并购企业的投后管理，深化各产业板块的业务整合，实现客户资源、运营资源及信息数据的互通共享，不断提高商贸物流供应链一体化综合服务能力和冷链产业生态整合运营水平。

4、加大冷链科技与信息系统的研发投入。一是充分利用冰熊冷藏车研发制造平台，立足节能环保和和市场需求，瞄准国际前沿冷链技术和发展趋势，通过引进与联合开发的方式，不断推出创新型冷链装备，促进冰熊冷藏车技术升级和业务拓展；二是加快线上运营管理平台建设，在“冷通网”(v1.0)基础上，推进智能4.0冷仓+运输+终端的冷链物流科技应用场景和转化，将“冷运通”（APP）系统有效植入产业基金及现有各业务环节，并结合无车承运人资质不断向外延展，实现实体物流和平台资源共享，为最终实现冷链大数据平台运营奠定基础。

（二）投资风险

1、坏账风险

截止2016年12月31日，公司应收账款净额为501，734，153.17元。产生大量应收的原因主要是由于公司业务逐渐转型，围绕冷链行业的装备制造、采购执行业务的比重逐步上升。尽管公司已强化对应收账款的有效管控，但仍存在部分客户因其自身现金流原因而拖延付款的风险。

2、非经常性损益存在较大依赖的风险

非经常性损益净额占本期归属于挂牌公司股东净利润的98.14%，对公司净利润的影响较大，公司经营业绩对非经常性损益存在较大依赖，其中主要为定增闲置资金的理财收益。

（三）投资建议

公司拥有20年的专业冷链物流基础，积累了丰富的冷链运营经验和良好的行业口碑形象。并在多年的运营中，积累下稳定的优质客户群体，目前公司的客户大多为外资跨国企业和国内大型企业，在未来具有进一步深化战略合作的广阔空间。同时作为海航集团旗下公司，拥有海航集团全球化的产业资源支持和战略引领，关联产业包括航空航运、物流地产、农批市场、航空食品、连锁商超、健康医疗、金融支付、信息科技、装备智造、跨境电商及供应链管理等等，可以有效实现人才、技术、业务、渠道、市场等资源的整合共享与协同发展。未来根据公司的战略规划，将会进一步抢占国内高端的冷链物流市场，因此建议择机增持。

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